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　　9月13日 ，博雷顿（01333.HK）公告称
，拟以每股10.28港元配售最多1660万股新H股，配售价较前一交易日收市价12.34港元折让约16.69% ，较前五个交易日均价折让约15.5% 。

　　这是博雷顿2025年5月上市以来的第三次股权融资
。此前一次配售发生在2026年7月
，规模仅305万股 、募资3070万港元，折让8.11% ，股价当日反而大涨18%。而这一次
，折让幅度翻倍，募资规模扩大五倍 ，市场的反应也截然不同——配售公告后，股价持续走弱 。

　　同一个公司
，同一类融资动作，市场的态度在两个月内发生了明显转变
。

　　资金去向：60%投向刚果（金）光储项目

　　博雷顿此次募资的用途指向明确：约60%用于刚果（金）如瓦西项目一期建设 ，约20%用于无人驾驶矿卡技术升级与示范应用
，约20%补充营运资金。

　　如瓦西项目是博雷顿海外光储布局的核心工程 。该项目规划建设118MWp光伏电站及330MWh储能设施，总投资约1.3亿美元 ，旨在以稳定
、低碳的电力替代矿区高成本柴油发电
，同时为规模化应用新能源电动矿卡奠定能源基础
。

　　博雷顿在非洲的布局已初具规模。其在刚果（金）的首个大规模智能微电网项目——迪兹瓦项目（76MWp光伏及100MWh储能）已于2026年7月正式并网发电，预计每月稳定发电约800万至1100万kWh 。津巴布韦项目（10.96MWp光伏及10MWh储能）也已并网 ，塞拉利昂项目正处于建设阶段。

　　从业务逻辑看
，光储微电网与电动矿卡之间存在天然的协同关系：矿山用能成本高、电网覆盖弱，光储系统可以降低用电成本并保障供电稳定性 ，而稳定的电力供给又是电动矿卡规模化运行的前提
。博雷顿的“算电双驱
”战略
，正是试图将这两条业务线打通。

　　基本面：收入微增，亏损收窄 ，但转型仍在深水区

　　博雷顿2026年上半年实现收入3.31亿元，同比仅增长1.19%；权益股东应占亏损8164.6万元
，同比收窄53.13% 。亏损收窄的主要驱动力来自毛利率改善 、应收款项减值计提大幅减少以及政府补助增加
。

　　但收入端近乎停滞的增长，是这份财报中更值得关注的信息。

　　博雷顿的收入结构正在经历剧烈调整 。2025年 ，公司主动将电动装载机收入从2.24亿元压缩至9666万元
，同比砍掉56.9%；同时将电动宽体自卸车（矿卡）收入从3.65亿元推高至6.46亿元，同比增长76.99%
。矿卡占全年收入比重升至82.9% ，“两条腿走路”变成了“一条腿狂奔 ”。

　　从战略角度看
，砍掉低毛利产品
、聚焦矿卡赛道是合理的取舍 。但问题在于，矿卡业务本身也面临放量压力
。2026年上半年收入几乎零增长 ，说明矿卡的订单交付节奏并未如预期般加速。

　　估值落差：股价跌去六成
，机构目标价与现实的距离

　　博雷顿上市首日股价曾触及55.55港元，市值突破100亿港元 。截至目前 ，股价收于12.35港元
，市值缩水至约48亿港元，较上市高点跌去约近八成
。

　　机构的态度与市场表现之间存在明显落差。东吴证券7月首次覆盖即给予“买入
”评级 ，预计公司2026至2028年营业收入分别为13.50亿元、25.83亿元 、35.65亿元，归母净利润分别为-1.04亿元、1.14亿元
、4.26亿元
，认为公司“零碳智慧矿山体系化出海”将进入系统化能力时代 。天风证券（维权）1月给出的目标价为32.20港元，盈立证券给出的目标价为40港元。

　　但这些乐观预测与当前股价之间的差距 ，恰恰反映了市场对博雷顿执行力的疑虑
。光储项目的并网节奏、矿卡的交付放量 、海外业务的收入转化速度——每一个环节都需要持续验证
，而目前还看不到确定的加速信号。

　　配售折让的逻辑

　　16.69%的折让，在港股配售中属于偏高水平 。7月那次配售折让仅8.11% ，市场尚能接受；而此次折让翻倍
，说明公司对资金的需求更为迫切
。

　　截至2025年末，博雷顿现金及现金等价物约3.50亿元 ，资产负债率64.1%。对于一家同时在推进多个海外光储项目
、且矿卡业务尚未实现规模效应的公司而言
，这笔资金并不宽裕 。如瓦西项目一期需要在2026年四季度末并网，时间窗口明确 ，资金需求刚性
。

　　配售完成后
，博雷顿手头将增加约1.59亿港元的弹药。但这笔钱能否在如瓦西项目并网、矿卡交付放量之后，转化为可持续的经营现金流 ，才是决定公司能否走出“融资-投入-再融资 ”循环的关键 。

　　博雷顿的故事框架足够完整——从电动矿卡到光储微电网，再到“算电双驱
”和矿山AI智能体
，每一步都有清晰的战略逻辑
。但资本市场最终要看的，不是故事的完整度 ，而是收入曲线能否从“微增”切换到“加速 ”。在这一点得到验证之前
，折价配售或许仍将是博雷顿补充资金的主要方式 。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议
。市场有风险 ，投资需谨慎。）